来源：长江商报 作者：曹雪娇

随着越来越多的连锁餐饮企业供应商走向台前，复合调味品供应商宝立食品也递交招股书，拟借助资本市场的力量进一步提升规模。

日前，上海宝立食品科技有限公司(下称“宝立食品”)披露招股说明书，公司拟募资4.6亿元，在上交所主板上市。其中，约55%募资用于主业扩产，约38%募资用于补充现金流。

据了解，宝立食品主要为肯德基、麦当劳、德克士等连锁餐饮企业提供撒粉、调味酱等复合调味产品，公司收入也因此对大客户较为依赖。截至2020年，宝立食品前五大客户的收入占比达到44.8%，其中，百胜中国作为公司第一大客户，销售收入占比达24.51%。

此外，由于融资渠道单一，宝立食品的资产负债率远高于同行上市企业。数据显示，2018-2020年，宝立食品的资产负债率分别为51.66%、45.22%和41.34%，期间，同行上市公司的资产负债率均值分别为14.56%、9.70%和12.36%。

主业盈利能力下降

资料显示，宝立食品是一家食品调味料供应商，其前身宝立有限成立于2001年。其产品覆盖裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调理包、果蔬罐头、即食饮料等十余个细分品类，主要客户包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国、嘉吉和正大食品等，公司以直销的方式与客户建立合作关系。

招股书显示，2018-2020年，宝立食品的营业收入分别为7.11亿元、7.42亿元和9.05亿元，净利润分别为9239.30万元、8149.83万元和1.34亿元。营收、净利润的年均复合增长速度分别为12.77%和20.48%。

受商业模式影响，宝立食品对大客户依赖较为严重。2018-2020年，公司前五大客户的销售份额分别达到3.87亿元、3.72亿元和4.03亿元，在年度总营收中占比分别为54.41%、50.07%和44.48%。虽然份额占比整体呈下降趋势，但仍然较高。

期间，百胜中国一直是宝立食品的第一大客户，每年销售收入分别为2.33亿元、2.27亿元、2.22亿元，占比分别为32.81%、30.50%、24.51%。

餐饮连锁大客户占比较高的情况，也限制了宝立食品的产品议价能力。因此，报告期内，宝立食品的经营业绩虽然在不断提升，但实际的盈利能力并没有明显提升，整体来看反而略有下降。数据显示，2018-2020年，宝立食品主营业务毛利率分别为32.51%、33.45%、32.10%。

其中，作为公司的核心产品，复合调味料的销售成本与销售单价在2020年均出现不同程度下降，但销售单价下降幅度较大，导致公司销售毛利率在2020年有所下降。

数据显示，2020年，宝立食品复合调味料的平均销售单价为1.26万元/吨，同比下降7.22%，平均单位成本为8601.71元/吨，同比减少4.98%。同期，复合调味品的毛利率为31.83%，与2019年相比下降1.61个百分点。

对此，宝立食品在招股书中解释为，2020年毛利率变动主要是受浆粉、黑胡椒酱、番茄沙司等单价较低产品收入增加影响。

38%募资用于补流

据招股书显示，本次IPO，宝立食品计划募集4.6亿元，其中，2.53亿元募资用于产能扩张，在本次募资总额中占比约为55.10%；3190.98万元募资用于信息化中心建设项目，占比约为6.94%。剩余募资1.75亿元，将全部用于补充现金流，占比约为37.96%，份额占比较高。

宝立食品认为，使用募资补流后，可优化财务结构，降低财务风险。

招股书显示，2018-2020年，宝立食品经营活动产生的现金流净额分别为1.09亿元、1.19元和1.31亿元，期间平稳增长。但从偿债能力看，由于融资渠道单一，多以银行间接融资为主，宝立食品的资产负债率一直较高。

2018-2020年，宝立食品的资产负债率分别为51.66%、45.22%和41.34%。同期，包括日晨股份、安记食品、天味食品在内的三家A股同行公司，资产负债率均不超过20%。期间，三家上市公司的资产负债率均值分别为14.56%、9.70%和12.36%，远低于宝立食品。

对此，宝立食品表示，公司资产负债率高于同行，主要因公司业务发展新增短期借款补充流动资金，以及公司新增专用长期借款用于浙江宝立生产基地项目一期的建设。截至2020年，宝立食品的短期借款、长期借款分别为6217.58万元和8071.11万元，在公司负债总额中占比分别为18.21%和23.64%。

在此背景下，宝立食品的短期偿债能力也相对同行较弱，流动比率和速动比率较同行来说仍然偏低。数据显示，2018-2020年，宝立食品的流动比率分别为0.96%、1.27、1.64，上述同行业三家企业均值分别为5.77、8.78和7.58；期间，宝立食品的速冻比率分别为0.69、0.92和1.20，上述同行业三家企业的均值分别为5.25、8.29和7.07。