证券行业资产规模破10 万亿大关，景气度持续上行截至2021 年9 月30 日，证券公司总资产规模达10.31 万亿元，相较上年末增长15.84%；净资产规模达2.49 万亿元，相较上年末增长7.79%；净资本规模达1.94 万亿元，相较上年末增长6.59%；客户交易结算资金余额(含信用交易资金)规模达1.94 万亿元，相较上年末增长16.87%。证券行业基本面持续向好，盈利能力提升。2021 年前三季度140 家证券公司实现营收3663.57 亿元，同比增长7%；实现净利润1439.79 亿元，同比增长8.51%。 行业净利润率、杠杆、ROE 均有提升。2021 年前三季度证券行业净利润率达到39.3%，相较2020 年提升4.17 个百分点；行业杠杆率达3.36 倍，相较2020 年提高7.25%；行业年化ROE 达8%，相较2020 年提升0.84 个百分点。

市场交投活跃，佣金率延续下行态势 2021 年前三季度行业实现代理买卖证券业务收入1000.79 亿元，同比增长11.19%；营收占比27.32%，同比提升1.03 个百分点。 截至2021 年11 月末，全市场日均股基交易额11286.94 亿元，同比增长24.12%。证券行业佣金率延续下降态势。由于佣金率下降，通道型的经纪业务对营收贡献减弱，券商加快财富管理转型步伐，代销金融产品收入快速增长在一定程度上平滑佣金率下降影响。依据相关数据测算，2021 年前三季度，证券行业佣金率下降至0.245‰。

投行业务增量空间未来可期，资管业务规模企稳回升全面注册制提速，投行业务显著受益制度红利释放。2021 年前三季度证券行业实现投行业务收入463.12 亿元，同比下降3.96%；营收占比12.64%，同比下降1.44 个百分点。11 月单月，全市场股权融资规模2592.98 亿元，同比增长54.57%；IPO 融资规模395.68 亿元，同比增长35.47%。券商资产管理规模呈现企稳回升态势。2021 年前三季度证券行业实现资管业务收入219.62 亿元，同比增长3.28%；营收占比5.99%，同比下降0.22 个百分点。 2021 年三季度末券商资产管理规模达8.64 万亿元，相较年初增长1.06%。未来随着主动转型深化，财富管理市场扩容，券商资产管理规模有望持续回升。

自营业务贡献度居首，融券业务成为行业发展新着力点 2021 年前三季度，证券行业实现自营业务收入1064.04 亿元，同比增长4.97%，营收占比29.04%，同比下降0.56 个百分点。两融业务规模维持高位，融券业务快速发展。2020 年下半年以来，融券规模和占比快速提升。2021 年9 月10 日融券余额达到考察期高点1737.44亿元，占比9.07%。当前规模和占比虽有下滑，但仍然超越千亿元。

险资参与证券出借资格放开，全面注册制提速 2021 年12 月8 日中央经济工作会议召开，要求全面实行股票发行注册制，全面注册制大概率在2022 年落地，资本市场要素配置效率提升，券商IPO 业务空间进一步扩容。12 月3 日，银保监会发布《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》，放开险资参与证券出借资格，丰富券源供给、优化市场供需结构，提升市场流动性，推动融券业务发展。

投资建议：随着居民资产配置结构变化、权益资产配置需求增加，权益市场大发展时代来临。投资者机构化，专业机构投资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。券商财富管理业务以及机构业务条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。综合考虑证券行业经营环境，在悲观、中性、乐观假设下，我们测算证券行业2022 年净利润同比增速分别为-3.29%/9.76%/20.44%。当前板块 1.59X PB，处于2010 年以来15%分位数，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富(300059.SZ)、东方证券(600958.SH)以及中金公司(601995.SH)、华泰证券(601688.SH)。

风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险

（文章来源：中国银河证券）